【中信建投 固定收益】通胀预期，压制债市——信用债周报

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摘要

发行净融：上周（02.15-02.21 ）是春节休假后的首周，三个工作日一级市场信用债发行量仅为199.00 亿元，总偿还量608.31 亿元，净融资量-409.31 亿元。分评级来看，上周高评级AAA 发行占比上行8 个百分点至69.35% ，AA+ 发行占比上行8.5 个百分点至25.13% ，AA 发行占比下降14 个百分点至5.53% 。从期限结构来看，1 年内发行金额占比为41.71% ，与节前持平，5 年以上发行金额占比25.63% ，上行2 个百分点。由于春节假期刚过，一级发行冷清，并无推迟或取消发行。本周将有1517.09 亿信用债到期，其中AAA 评级到期量为1087.78 亿，AA+ 到期量279.07 亿。

市场流动性观察：上周(02.15-02.21) 央行累计开展500 亿元逆回购操作和2000 亿元中期借贷便利（MLF ）操作，因有3800 亿元逆回购和2000 亿元中期借贷便利（MLF ）到期，从全口径看，央行实现净回笼3300 亿元。本周央行公开市场有900 亿元逆回购到期。春节前取现资金节后回流银行，因此通常央行在节后进行一定程度资金回笼，当前资金面保持平稳，DR007 下降33.4 个BP 至2.0122% ，Shibor 隔夜回落26.0 个BP 至1.5120% 。2 月20 日，最新一期LPR 报价1 年期LPR 为3.85% ，5 年期以上LPR 为4.65% ，从2020 年5 月以来，LPR 已连续10 个月按兵不动。

到期收益率和信用利差：春节假期海外市场“通胀交易”，对于债券收益率产生负面影响，叠加节后央行继续回笼流动性，市场预期悲观，首个交易日债市大幅调整。周二央行再度释放出政策稳定信号，债市反弹，整体而言，1Y 国债收益率相较节前持平，10Y 上行1.3 个BP ；国开债方面，10Y 国开债收益率上行2.5 个BP 。 产业债：行情整体稳定。信用利差方面，1Y 各评级信用利差走扩1-2 个BP ；3Y 各评级利差走扩2-3 个BP ；5Y 中低评级利差收敛3-4 个BP 。 城投债：低评级调整幅度强于高评级，信用利差方面，1Y 低评级利差走扩4 个BP ，其余基本持平；3Y 各评级利差走扩2-4 个BP ；5Y 各评级利差走扩2-4 个BP 。

投资策略：目前美债收益率上行对我国债市影响有限，但是通胀担忧已有所升温，收益率暂难有明显下行动力。信用债方面，1 月份发行供需两旺，但1 月最后一周央行收紧流动性，货币政策边际变化打破过于一致的预期，导致债市波动加剧，信用债推迟或取消金额大幅上升，春节后的信用债市场预计仍将持续分化。板块方面仍然建议聚焦城投，地产需规避“红档”房企，谨慎下沉，产业债方面，PPI 上行有望带来有色、化工行业的信用修复。

风险提示：基本面复苏进度超预期，信用风险事件发酵