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巴伦周刊专访嘉实基金胡涛:如何做到连续11年年化10%?

全文约3900字,阅读需4-5分钟近日,《巴伦周刊》中文版对嘉实基金董事总经理、平衡风格投资总监胡涛进行了专访。嘉嘉子也为大家精心整理了以下内容进行回顾:

全文约3900字,阅读需4-5分钟

近日,《巴伦周刊》中文版对嘉实基金董事总经理、平衡风格投资总监胡涛进行了专访。嘉嘉子也为大家精心整理了以下内容进行回顾:

巴伦周刊专访嘉实基金胡涛:如何做到连续11年年化10%?

《巴伦周刊》编者按:

胡涛,是一位值得投资者托付的基金经理。

理由很简单,社保理事会选择了他。自2015年开始,他一直在管理社保基金,年化收益率近30%。

众所周知,鉴于社保基金要求稳妥性的要求,其对于管理机构和基金经理的要求相比于个人投资者更高、更严格。截至目前,仅有11家公募基金具有社保组合管理的资格。胡涛所在的嘉实基金就是其中之一。

胡涛,毕业于美国印第安纳大学凯利商学院MBA,持有CFA(特许金融分析师)证书,曾先后就职于券商、基金公司。2014年3月加入嘉实基金,现任平衡风格投资总监,目前管理着嘉实优质精选、嘉实远见企业精选、嘉实优质企业、嘉实成长收益和嘉实新收益等五只产品。

2018年胡涛获得社保理事会颁发的“三年贡献社保奖”。

同时,在基金圈里还有一个标准叫做“双十”,也就是连续从业十年,年均投资收益超过10%的基金经理。按照这个标准筛选,中国公募基金经理的2300多人一下子就会变成区区一百来人。如果再加上一个管理规模超过50亿的标准,就只剩下二三十人。胡涛也是其中之一。

胡涛投资风格中最大的特征是“长期”。对这一风格的解读,贯穿了我们整个访问。他的核心观点包括:

1、什么叫做好公司?就是当投资者看到公司当下增长的时候,管理层就已经布局了未来的增长,这样的公司才具备可持续成长的能力。

2、投资策略其实都是殊途同归——追求回报率。但是投资的回报,必须要放在长时间维度去看,无论是绝对收益组合还是相对收益组合都是如此。有人说,投资回报需要每年都有绝对回报,但我可能有一些不同的意见。

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3、无论是新兴产业还是传统行业,无论是正在发展的产业还是已经成熟的产业,市占率能持续提升的公司都是好的投资标的。

4、当公司长期的基本面和竞争力发生变化时,就要做公司的切换,把变弱的公司卖掉,再买入一些长期更看好的公司来补仓。

5、投资者在选公司的时候,要区分一家公司是阶段性增长的公司,还是能够持续增长成为行业龙头。

6、有时候看似买了一家便宜公司,但如果这家公司的成长性不高,现在很便宜的公司未来会更便宜,这种杀伤力是很恐惧的。

《巴伦周刊》中文版:您曾经提到过,您的投资策略是长期持有能够为市场带来增长的10%的头部公司,您说的这10%的公司具备什么样的特征?

胡涛:在我看来,10%的好公司有一个必备关键词是“具有前瞻性”,因此对管理层的考察非常重要。优秀的公司主要依靠自身的核心竞争力立足于市场,但一家保持持续稳定盈利增长的公司,并非是靠一个增长点驱动的,它一定具备前瞻性的布局。不仅需要有很强的战略,同时也要对自身战略有深刻的认识。

总体来说,什么叫做好公司?就是当投资者看到公司当下增长的时候,管理层就已经布局了未来的增长,这样的公司才具备可持续成长的能力。

《巴伦周刊》中文版:您提到,您看中的公司是能在维持增长的前提下保持现金流的长期稳定增长,同时为股东带来分红回报。可以理解为,现金流和派息是您选股最看中的两个指标么?其他什么指标是非常重要的?

胡涛:我认为的优质的成长股主要具备三个标准:首先,在公司经营层面,必须具有比较强的研发优势、销售能力、管理能力、成本优势,具有深深的护城河,能够维持自己的核心竞争力;其次,在业绩层面,ROE(股东回报率)要常年超过企业资金成本,能够长期带来正现金流,同时为股东带来回报;第三,具有稳定的长期利润增长预期,就像第一个问题所说的,好公司一定要有前瞻性的布局,才具备可持续成长的能力。

《巴伦周刊》中文版:中国投资者信奉绝对回报,而且通常以年为参考单位,您怎么看这个问题?

胡涛:投资策略其实都是殊途同归——追求回报率。但是我一直认为,投资的回报,必须要放在长时间维度去看,无论是绝对收益组合还是相对收益组合都是如此。

有人说,投资回报需要每年都有绝对回报,但我可能有一些不同的意见。

我认同投资股票需要在长时间里有绝对回报。

然而,很多人投资时缺乏长期投资的思维,投资策略框架本身就存在问题,虽然表面上看好像控制了回撤,但实际上却是牺牲了长期收益,本末倒置了。

《巴伦周刊》中文版:您做基金经理11年,既做过公募也做社保基金,公募是否跟社保基金不同,比如社保基金资金相对来说比较稳定,可以数年持有,那在回报方面是否也有不同的衡量?

胡涛:投资这件事殊途同归,都是要在长时间实现比较高的收益。所以说,无论是做社保投资,还是做公募基金,本质是一样的,都是在自下而上选股票。

当然,从投资方法上看,两者还是有区别的。首先,社保基金经理是经过社保基金主管单位筛选的,要有一定投资年限,比如公募基金有一定的从业历史、业绩,才会把社保组合交给这个基金经理来管。从这个角度来看,社保基金主管单位会选择风格稳定的、投资理念清晰的基金经理。其次,社保基金投资有很多约束,比如对投资行业偏离度就有一定的约束。基金经理只能在固定的框架下选择优质公司,创造超额收益。

这是我觉得对于一般基金经理来说,不太容易适应社保投资要求的策略方法。但归根结底,如果管理人是一个自下而上研究股票的基金经理,其实是受益于这种投资框架的。

《巴伦周刊》中文版:在我看来,想要获得好的投资回报,既要有长期基石股,也要抓住当下热门股。在您的回报里,这两方面分别贡献如何?您会对行业有固定的配置比例要求么?

胡涛:我偏好的是那些市占率能持续提升的企业。我认为,决定是否买入一家公司的关键在于其核心竞争力,而不在于其所处行业。时常有人用传统行业或新兴行业来区分公司,但我认为无论是新兴产业还是传统行业,无论是正在发展的产业还是已经成熟的产业,市占率能持续提升的公司都是好的投资标的。

至于行业布局是不是不合理,我一直认为,投资中最大的风险并不是源于集中,而是源于无知。很多时候,为了行业均衡或者组合分散而去投资了我们不熟悉的企业,看似会分散风险,但如果买了一些自己一知半解的品种,实质上风险可能会更大。

《巴伦周刊》中文版:您能不能介绍一下您是如何建仓,建仓完成后是会一直持有吗?除了公司基本面发生重大变故?

胡涛:在建仓操作上,我会更加审慎。首先我需要挑选出好的公司,然后还要寻求在较为合理的价格买入这些公司,所以更注重建仓时点和节奏的把握。

我的选股理念,永远是选择那些能够在长期带来超额回报率的公司。具体来说,这些公司需要能够长期带来好的现金流、具有核心竞争力、比较深的护城河。

但是随着时代的变迁和中国经济的发展,总是会有不同领域的公司诞生出来,进入到这个选股标准当中。好的公司总是在切换的,所以不能一成不变地持有一家公司。在公司基本面发生变化的时候,增速会从原来的高增长变成低速增长,当这种长期的基本面和竞争力发生变化时,就要做公司的切换,把变弱的公司卖掉,再买入一些长期更看好的公司来补仓。

《巴伦周刊》中文版:市面上也有很多“假成长股”和“伪护城河”的概念,怎么判断公司只是在讲故事,而不是真正有实力?一般情况下,您对这家公司了解多久才会做出买入或者卖出的决定?

胡涛:所谓“护城河”,其实有很多表现方式,比如品牌壁垒,或者成本优势、研发优势,还有一些公司有网络优势、规模效应等。选股的时候,需要看公司的护城河在这些不同方面的体现。但总而言之,都是只有这家公司能做、别人做不了,或者别人要花很长时间才能够做到相同的地步,而不是一阵风吹来,谁都能做到。

另外,我买股是比较谨慎的,不会轻易买股。这一点从我的换手率可以看出来。我的换手率很低。我卖出个股一般是在基本面发生本质变化、长期的变化的情况下才会做出的决定,而不是短期业绩不达标,或是因为风格的扰动去卖出、做出公司的切换决定。

《巴伦周刊》中文版:我知道您有海外留学的背景经历,如果说您的投资理念跟谁更靠近的话,您觉得是谁,彼得林奇吗?

胡涛:我的投资风格更倾向于GARP(Growth at a Reasonable Price),也就是用合理价格买成长性,淡化择时和仓位。但好公司和好价格往往无法兼顾,如果一定要选择的话,我会选择好公司。因为好价格是相对的,而好公司是能够不断超越市场预期的。相对于价格风险,更可怕的是估值陷阱。

所以说,我选择把公司质地放在首位,再比较市场预期和实际回报能力,也就是价格和价值的衡量,最终筛选出成长能力突出,同时还不贵的标的。就像是在海边选贝壳,最终可能会选出一个有珍珠的,但需要有一个过程。

《巴伦周刊》中文版:如果用一句总结您的投资策略,您会怎么总结?

胡涛:不做择时,靠自下而上精选个股获取超额收益,将价值和成长结合在一起选股,分享公司成长的红利,获得持续的超额回报。不跟风、不追高,不被无效信息干扰,选择出那些真正具备长期竞争优势的公司,这是我笃定的投资体系。

*风险提示:投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证,文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。基金投资需谨慎。

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作者: admin

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